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Inflation : dans quelle mesure est-ce vraiment la faute de la Banque de réserve ?

Inflation : dans quelle mesure est-ce vraiment la faute de la Banque de réserve ?

L’économie néo-zélandaise souffre d’un retour en arrière des années 90.

L’inflation progresse à un rythme jamais vu depuis 32 ans et les taux d’intérêt grimpent rapidement.

Ces derniers jours, les commentateurs ont blâmé la pression financière que subissent les ménages sur la Banque de réserve.

Ancien gouverneur Graeme Wheeler a déclaré que les banques centrales du monde entier avaient fait preuve d'”erreurs de jugement” en exagérant les baisses de taux d’intérêt et l’impression de billets pendant la pandémie, et a déclaré qu’elles devraient reconnaître leurs erreurs.

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Puis le Le Parti national a appelé à une “enquête indépendante” dans les actions de la banque au cours des deux dernières années.

Alors qu’est-ce que la Banque de réserve a réellement fait ? Et pouvez-vous vraiment maudire le gouverneur Adrian Orr la prochaine fois que vous aurez une mauvaise surprise à la caisse du supermarché ?

Première réponse à la pandémie : elle a injecté de l’argent dans le système financier.

Vous vous souvenez de mars 2020 ?

Le Covid-19 était à nos portes. La frontière se fermait et le MIQ arrivait. Les économistes ont prédit que notre taux de chômage pourrait approcher les 10% et les prix de l’immobilier pourraient s’effondrer à mesure que la demande pour, eh bien, n’importe quoi se tarit.

La Banque de réserve a injecté plus d’argent dans le système grâce à deux mesures : son programme d’achats d’actifs à grande échelle (LSAP), qui a débuté ce mois-là, et le financement des prêts (FLP), qui a débuté en décembre 2020.

Le LSAP est une forme d’assouplissement quantitatif, que vous avez peut-être entendu parler d'”impression monétaire”.

Cela fonctionne comme ceci : la Banque de réserve achète des obligations d’État, des obligations d’organismes de financement du gouvernement local et des obligations du gouvernement néo-zélandais indexées sur l’inflation sur le marché secondaire.

Cela fait monter la demande pour ces obligations et augmente leur prix. Cela réduit leur taux de rendement (parce que les obligations sont plus chères par rapport au taux d’intérêt qu’elles offrent) et incite les investisseurs à chercher ailleurs un endroit où placer leur argent, peut-être des actions ou des biens.

Cela contribue à maintenir les taux d’intérêt bas et les prix des actifs à un niveau élevé. La théorie veut que les ménages dépensent alors plus parce qu’ils se sentent plus riches, grâce à leurs maisons plus précieuses et à des prêts hypothécaires moins chers. Cela stimule l’économie.

On a fait valoir au début de la pandémie que l’assouplissement quantitatif ne provoquerait pas nécessairement l’inflation, car les gouvernements du monde entier imprimaient de l’argent depuis la crise financière mondiale sans provoquer d’augmentation.

La banque a été autorisée à dépenser 100 milliards de dollars pour acheter des obligations. Quand il s’est arrêté, il avait dépensé 54 milliards de dollars.

Le programme de financement des prêts permettait aux banques d’emprunter à la Banque de réserve au taux de change officiel.

Commission des finances et des dépenses / Parlement néo-zélandais

Le gouverneur de la Banque de réserve, Adrian Orr, n’a pas adhéré à “l’analyse des regrets” en mai.

Au 18 juillet, les banques avaient emprunté 12,6 milliards de dollars de cette façon. Ils ont utilisé l’argent pour des choses comme des prêts moins chers pour les gens qui construisent des maisons et des prêts aux entreprises – même s’ils pouvaient l’utiliser comme ils le souhaitaient.

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Dennis Wesselbaum, macroéconomiste à l’Université d’Otago, a déclaré qu’il y avait “beaucoup trop” d’argent mis dans le système via le LSAP – bien qu’il affirme que la majeure partie du blâme pour la situation actuelle de l’inflation devrait être imputée à la réponse du gouvernement, plutôt que celle de la Banque de réserve.

Gareth Kiernan, chez Infometrics, a déclaré qu’il n’était pas trop critique à l’égard des réactions initiales de la Reserve Bank à Covid, mais que le programme FLP était plus discutable. “Fin 2020, même à ce stade, vous l’avez regardé et vous avez pensé” est-ce vraiment nécessaire? Il n’était pas clair que ce n’était pas le cas, mais il était clair que l’économie à ce stade fonctionnait mieux que quiconque ne l’avait prévu. Il y avait encore des risques à la baisse, mais je ne pense pas qu’il était nécessaire de stimuler davantage l’économie à ce stade. Pourtant, ils ont poursuivi ce programme.

L’économiste et directeur de la politique du NZCTU, Craig Renney, a déclaré qu’il pensait que la majeure partie de l’IPC était motivée par l’inflation négociable (venant de l’étranger), mais que le LSAP avait stimulé l’inflation des actifs, en particulier dans l’immobilier.

“Cela se résume à certaines des caractéristiques structurelles de l’économie néo-zélandaise.”

Les personnes qui ont vendu leurs obligations à la Reserve Bank n’avaient pas beaucoup d’options d’investissement, a-t-il déclaré.

“Il est allé dans des actifs qui fournissaient un revenu passif ou où il y avait des gains en capital.”

Plus d'argent est entré en circulation pendant la pandémie.

SUNGMI KIM / Trucs

Plus d’argent est entré en circulation pendant la pandémie.

Réponse à la pandémie numéro deux : cela a facilité l’obtention de prêts immobiliers et les a rendus moins chers à entretenir.

La Banque de réserve a abaissé le taux de change officiel de 1 % en février 2020 à 0,25 % en mars. Les banques ont été invitées à préparer leurs systèmes à la possibilité d’un taux de trésorerie négatif.

Dans le même temps, la banque a supprimé les restrictions prêt-valeur qui limitaient le montant des prêts pouvant être consentis aux propriétaires-occupants disposant de petits dépôts et aux investisseurs. C’était une aubaine particulière pour les propriétaires qui avaient auparavant besoin d’un acompte de 40% ou d’une valeur nette lors d’un achat.

Un boom s’en est suivi, faisant grimper les prix d’environ 40 % avant de recommencer à diminuer.

Wesselbaum a déclaré que la suppression des restrictions prêt-valeur était une erreur majeure. “Je ne vois pas vraiment d’argument pour expliquer pourquoi vous voudriez faire ça.”

Kiernan a déclaré que le poids de l’argent qui a afflué sur le marché du logement a fait grimper les prix et a également contribué à une demande supplémentaire d’activités de construction, ce qui a également stimulé une inflation plus large.

Troisième réponse à la pandémie : les taux d’intérêt sont restés bas plus longtemps en raison du delta.

Beaucoup de gens s’attendaient à ce que la Banque de réserve commence à augmenter le taux de change officiel en août de l’année dernière.

Mais l’arrivée de la variante delta et le verrouillage qui a suivi ont mis un terme à cela.

Une augmentation ne s’est produite qu’en octobre, et seulement d’un taux relativement faible de 25 points de base.

Kiernan se souvient avoir appelé à une hausse des taux d’intérêt en août de l’année dernière – «même en disant que nous devions peut-être envisager d’aller à 50 points de base. Mais la veille de l’échéance de l’examen, nous sommes de nouveau entrés en détention et la Banque de réserve a retenu son feu.

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L'approche de la Reserve Bank a changé sous le gouverneur Adrian Orr et certains économistes n'ont pas été impressionnés.

Fourni / Trucs

L’approche de la Reserve Bank a changé sous le gouverneur Adrian Orr et certains économistes n’ont pas été impressionnés.

“Puis en octobre, ils ont dit” d’accord, nous allons commencer à augmenter de 25 points de base “. C’est alors qu’on les appelait des cerveaux d’oiseau et des veules. C’était un peu courageux à l’époque, mais je le regarde maintenant et je me dis “ils étaient beaucoup trop prudents”.

Il a dit que cela pourrait prendre de neuf à 18 mois pour que les mouvements de la Banque de réserve se fassent sentir, même si la banque était maintenant plus « affirmée », il faudrait du temps pour maîtriser les choses.

“Ils ont été trop lents à reconnaître que l’économie se portait mieux qu’ils ne le pensaient, trop lents à changer les choses en termes d’orientation globale de la politique monétaire. Même plus tôt cette année, Orr disait “prenez votre souffle, nous avons tout sous contrôle, elle aura raison… cela signifie ne pas reconnaître vos propres erreurs”.

Comment la Banque de réserve résout-elle cette situation ?

S’il est à l’origine, ou en partie, de la situation actuelle, comment la banque centrale peut-elle espérer y remédier ?

Wesselbaum dit que la Banque de réserve devra continuer à augmenter les taux d’intérêt pour réduire la demande dans l’économie, ce qui ralentira la hausse des prix.

Il devra également réduire la quantité d’argent en circulation. Il devra garder le LSAP sur la glace et liquider le FLP, qui devrait durer jusqu’à la fin de cette année. “Le problème se résoudra avec le temps, mais vous devez également arrêter d’en ajouter.”

Kiernan a déclaré que la Reserve Bank avait initialement estimé qu’elle ne vendrait pas les obligations qu’elle avait achetées via LSAP et qu’elle les conserverait jusqu’à leur échéance.

Mais il s’est depuis lancé dans un programme “très lent” de vente. “Ils ne peuvent pas le faire trop vite car cela fera grimper considérablement les taux d’intérêt des obligations d’État”. Cela pourrait retirer les investisseurs des actifs les plus risqués comme le logement et les actions, et les inciter à revenir vers des obligations à faible risque.

Mais la Banque de réserve enregistre des pertes sur les obligations qu’elle vend parce que les taux d’intérêt sont maintenant nettement plus élevés qu’ils ne l’étaient lorsque les obligations ont été achetées. «Le Trésor ou le gouvernement doit recapitaliser la banque pour compenser ces pertes pour eux. Ce n’est pas un exercice sans coût.

La Banque de réserve a fait l'objet d'une surveillance accrue.

ROBERT KITCHIN/Des trucs

La Banque de réserve a fait l’objet d’une surveillance accrue.

Qu’est-ce qui est différent cette fois ?

Le problème qui a peut-être déconcerté de nombreux modèles de prévisionnistes est que l’inflation est alimentée par des problèmes d’offre ainsi que par la demande.

Les chaînes d’approvisionnement perturbées ont rendu plus difficile et plus coûteux l’acheminement des marchandises ici, et notre faible taux de chômage signifie qu’il est difficile pour les entreprises d’embaucher plus de personnel pour augmenter la production afin de répondre à la demande.

L’inflation échangeable – c’est-à-dire l’inflation sur les choses que nous échangeons avec le reste du monde – est de 8,7 %. Les biens non échangeables, qui sont le type d’inflation domestique sur lequel la Banque de réserve a le plus de contrôle, se situent à 6,3 %.

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Kiernan a déclaré que la solution devrait impliquer une réduction des coûts d’expédition internationaux, la fin de la réduction de la production due à Covid dans des endroits comme la Chine et une résolution de la guerre en Ukraine, ainsi que davantage de travailleurs en Nouvelle-Zélande.

« Il n’est pas tout à fait clair quand ou si ces choses seront résolues. Si l’un d’entre eux reste, c’est à ce moment-là qu’une action plus importante est nécessaire pour faire baisser encore plus la demande jusqu’à ce qu’elle corresponde davantage à l’offre toujours limitée.

“En outre, la Banque de réserve doit agir de manière suffisamment ferme et crédible pour maîtriser les anticipations d’inflation. En ce moment, il existe un risque réel de spirale prix-salaires, où les salariés sont en position de force pour négocier en raison d’un faible taux de chômage et d’un manque de main-d’œuvre disponible, et souhaitent être compensés pour la hausse de 7,3 % de l’IPC au cours de la dernière an. Avec des attentes d’inflation élevées, les entreprises seront convaincues qu’elles peuvent répercuter ces coûts, alimentant ainsi une forte inflation et des augmentations de salaires au cours des 12 mois suivants.

Il a dit que si le marché du travail devait rester tendu, la Banque de réserve devrait être encore plus sévère.

Matt Roskruge dit qu'il est facile de penser que les choses auraient pu être différentes quand on regarde en arrière.

Dominico Zapata / Trucs

Matt Roskruge dit qu’il est facile de penser que les choses auraient pu être différentes quand on regarde en arrière.

Y avait-il une alternative ?

Le professeur agrégé de l’Université Massey, Matt Roskruge, dit qu’avec le recul, il est facile de dire que la Banque de réserve avait tort.

« Il est facile de dire que l’inflation est un problème – c’est vrai – mais nous n’avons aucune idée de ce qu’aurait été le contrefactuel. Si nous avions été occupés à augmenter les taux d’intérêt alors que le reste du monde était à des niveaux historiquement bas, qu’est-ce que cela aurait fait au dollar ? Il y aurait eu des effets d’entraînement sur les produits laitiers, les secteurs d’exportation et le tourisme.

Il a déclaré que la Nouvelle-Zélande était un petit pays vulnérable aux pressions internationales.

Renney a déclaré qu’il n’était pas possible de considérer ces décisions en fonction de la manière dont elles ont atteint leurs objectifs maintenant. «Vous devez le voir en termes de moment où vous avez pris cette décision, les informations que vous aviez devant vous vous amènent à faire quelque chose. Quelle est la chose la moins regrettable que vous puissiez faire à ce stade ? »

Pour sa part, le gouverneur Adrian Orr a déclaré dans un communiqué cette semaine qu’il reconnaissait que les décisions du comité de politique monétaire de ces dernières années avaient influencé le taux d’inflation du pays.

Il a déclaré que la banque effectuait son premier examen quinquennal de sa mission de politique monétaire.

Toute recommandation qui surviendrait serait transmise au ministre des Finances pour examen.

“En plus de l’examen des attributions, nous examinons également nos performances récentes dans la conduite de la politique monétaire, y compris l’utilisation d’outils de politique monétaire supplémentaires.

Il a déclaré que les décisions étaient toujours prises avec les informations disponibles à l’époque et que ces informations étaient décrites dans les déclarations de politique monétaire.

«Je regrette que le comité et la société dans son ensemble aient été confrontés à la pandémie de Covid-19 et à d’autres événements récents qui ont provoqué des flambées des prix des aliments et de l’énergie. Nous sommes une institution d’apprentissage et à travers le processus ouvert de l’examen des attributions et de l’examen de la politique monétaire, nous serons très clairs sur nos leçons apprises alors que nous cherchons toujours à faire un travail de classe mondiale pour le peuple néo-zélandais.

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